Một bạn email hỏi tôi như sau, tôi đưa lên đây để mọi người tham khảo:

Một bạn email hỏi tôi như sau, tôi đưa lên đây để mọi người tham khảo:

"Em có một số thắc mắc về việc tính tỷ giá kỳ hạn của các ngân hàng thương mại VN mong thầy giải đáp giúp ạ ! Theo QĐ 648 NHNN thì tỷ giá kỳ hạn được tính theo lãi suất mục tiêu fed công bố nhưng em có đọc một số tài liệu thì thấy từ năm 2008 các ngân hàng TM việt nam ko lấy đúng theo lãi suất mục tiêu mà fed công bố nữa mà lấy cao hơn khá nhiều ạ ? Thêm nữa hiện nay lãi suất của fed công bố khá thấp 0.25 % em ko biết là các ngân hàng mình tính tỷ giá kỳ hạn theo lãi suất như thế nào ạ ? khi em dùng công thức NHNN quy định tính tỷ giá thì thấy có sự khác so với tỷ giá của các ngân hàng công bố thầy có thể cho em biết tại sao lại vậy được ko ạ ? Em cũng muốn hỏi thêm là cách yết tỷ giá kỳ hạn của các ngân hàng thương mại việt nam hiện nay như thế nào ạ ?"

Về mặt lý thuyết công thức tính forward exchange rate được dựa vào covered interest parity (gần đúng) như sau:

(F - S)/S = r - r* hay F = S[1 + (r - r*)]

vd tỷ giá spot hiện tại là S=22000 VNĐ/USD, lãi suất 1 năm của VN là r = 10%, lãi suất 1 năm của Mỹ là 1% sẽ cho ra forward exchange rate 1 năm là:

F = 22000 [1 + (0.10 - 0.01)] = 23980.

Trên thực tế công thức trên phải được hiệu chỉnh cho thời hạn của forward, vd 3 tháng hay 6 tháng. Tuy nhiên điều quan trọng nhất đối với FX traders là xác định lãi suất nào sử dụng trong công thức như câu hỏi của một bạn bên trên đặt ra.

Tôi không rõ quyết định 648 (link bên dưới) có còn hiệu lực không nhưng rõ ràng việc chọn Fed fund target rate và lãi suất cơ bản của NHNN là không hợp lý, nó chứng tỏ người soạn văn bản này không hiểu gì về nguyên tắc tính forward exchange rate/covered interest parity. Lãi suất đưa vào công thức bên trên phải là lãi suất thực tế ngân hàng có thể vay/cho vay được chứ không phải lãi suất chính sách. Sở dĩ phải sử dụng lãi suất thị trường vì đó là cách các ngân hàng có thể arbitrage trên thị trường forward và spot để đảm bảo covered interest parity luôn (gần) đúng. Trong trường hợp VN với capital account còn đóng thì lãi suất sử dụng phải là lãi suất USD và VND trong hệ thống ngân hàng VN chứ không phải là lãi suất USD bên ngoài.

Như vậy việc các ngân hàng ở VN không sử dụng Fed fund rate và lãi suất cơ bản để tính forward exchange rate là hoàn toàn hợp lý. Quay lại ví dụ bên trên, giả sử lãi suất USD trên thị trường VN là 3%, lãi suất VNĐ là 14% thì forward rate một năm sẽ là:

F = 22000[1 + (0.14 - 0.03)] = 24420.

Tất nhiên NHNN có thể nói rằng QĐ 648 chỉ qui định trần forward exchange rate, nhưng với một cái trần cứng nhắc và phi thực tế như vậy thì hoặc nó vô tác dụng (nếu quá cao) hoặc sẽ bóp nghẹt thị trường forward (nếu quá thấp). Ở một quốc gia mà tổng kim ngạch XNK lớn hơn 100% GDP thì thị trường forward là một yếu tố vô cùng quan trọng.
http://thuvienphapluat.vn/archive/Quyet-dinh/Quyet-dinh-648-2004-QD-NHNN-giao-dich-ngoai-te-to-chuc-tin-dung-duoc-phep-kinh-doanh-ngoai-te-sua-doi-679-2002-QD-NHNN-vb52106t17.aspx