Tôi được giới thiệu đọc bài dưới đây để giải đáp thắc mắc trong entry trước về tỷ lệ cổ tức của ĐH Hoa Sen (HSU). Dù bài báo có khá nhiều thông tin hữu ích tôi vẫn chưa thực sự đánh giá được con số cổ tức 30% mà các cổ đông của HSU đòi là cao hay thấp và nhận định của GS Trần Văn Thọ cho rằng mức cổ tức như vậy quá cao đúng hay sai. Có lẽ phải nhờ bạn nào đó có annual reports của HSU gửi cho tham khảo.
Trong khi chờ có balance sheets, tôi tạm thời phân tích số liệu trong cái box bên dưới bài báo của TBKTSG. Lưu ý phân tích của tôi phải sử dụng một số giả định mà chắc chắn không chính xác nên chỉ có tính chất tham khảo, tôi cũng không tính đến việc nhà nước đã trợ giúp HSU thông qua giao đất hay cho vay lãi suất thấp vì không có số liệu cụ thể.
Giả định đầu tiên là phần tăng vốn điều lệ hàng năm trong giai đoạn 2006 - 2014 hòa toàn là retained earning của năm trước đó. Tạm thời coi earning và capital tăng linear trong những năm không có số liệu (i.e. giữa 2006 với 2010 và 2010 với 2013). Như vậy vốn điều lệ trong giai đoạn 2006-2014 như sau (tỷ đồng):
2006: 15
2007: 18.75
2008: 22.5
2009: 26.25
2010: 30
2011: 43.97
2012: 57.93
2013: 71.9
2014: 93.9
Retained earning qua các năm:
2006: 3.75
2007: 3.75
2008: 3.75
2009: 3.75
2010: 13.97
2011: 13.97
2012: 13.97
2013: 22
Giả sử toàn bộ after tax profit của HSU là retained earning (chắc chắn con số profit thật phải lớn hơn nhiều) thì tỷ lệ sinh lời trên vốn điều lệ là:
2006: 25%
2007: 20%
2008: 16.7%
2009: 14.3%
2010: 46.6%
2011: 31.8%
2012: 24.1%
2013: 30.6%
Tỷ lệ lợi nhuận như vậy rất cao và tất nhiên các nhà đầu tư đã thành công trong thương vụ bỏ vốn vào HSU năm 2006. Sự thành công này phản ánh business plan của họ và việc lựa chọn excecutives (ở đây là ban giám hiệu) đúng đắn. Bất kỳ private equity manager nào cũng mơ ước tìm được những opportunity đầu tư nhu vậy.
Với một "doanh nghiệp" có lợi nhuận và tăng trưởng tốt như vậy (growth company), valuation thường rất cao, nghĩa là PE ratio cao. Cứ giả sử PE cho HSU vào khoảng 15, khá khiêm tốn so với PE của các growth company, thì market value cho HSU sẽ là:
2006: 56.25
2007: 56.25
2008: 56.25
2009: 26.25
2010: 209.5
2011: 209.5
2012: 209.5
2013: 330
Nghĩa là price/book ratio khoảng từ 2 đến 7 lần . Cũng có nghĩa là nếu cổ tức 30% tính theo vốn điều lệ thì khi hiệu chỉnh lại theo market value sẽ là 4.3% đến 15%. Như vậy cũng không có gì quá đáng so với mặt bằng lãi suất của VN trong những năm vừa qua.
Xin nhắc lại tôi hoàn toàn không bênh vực phe cổ đông, những tính toán ở đây chỉ có tính tham khảo làm rõ thêm một điểm trong entry trước phản biện bài viết của GS Trần Văn Thọ.
http://www.thesaigontimes.vn/118476/Vu-Dai-hoc-Hoa-Sen-Cac-goc-nhin-khac-nhau.html
Em rất thích các bài viết của anh, nhưng nói thật thì đọc mất rất nhiều thời gian lọ mọ tra từ điển. Nếu có từ tiếng Việt chính xác và phù hợp, mong anh dùng ít các từ tiếng Anh hơn để các bài viết giá trị của anh đến được với nhiều người hơn.
ReplyDeleteTheo tôi thì các bạn nên làm quen với tiếng Anh vì đây là những khai niếm cơ bản, hơn nữa những chỉ tiêu viết tắt luôn dụa trên tiếng Anh
ReplyDeleteVì thế nên tôi ghi rõ là "nếu có từ tiếng Việt chính xác và phù hợp".
ReplyDelete