Hôm trước anh Phu Nguyen Van hỏi tôi về con số 13.9 triệu USD Bộ Tài chính khoe là lợi ích của việc hoán đổi (mua lại) một phần trái phiếu 2005 và 2010 trong đợt phát hành trái phiếu quốc tế ngày 6/11 vừa rồi.
Khái niệm "lợi ích" khi hoán đổi trái phiếu rất phức tạp , không chỉ đơn thuần so sánh yield hay coupon của 2 loại trái phiếu. Hơn nữa không ai có thể dự báo chính xác mặt bằng lãi suất trong tương lai nên lợi hôm nay có thể là hại ngày mai. Do đó tôi ngờ rằng con số 13.9 đó chỉ đơn thuần là lợi ích do coupon cashflow giảm.
Vì trái phiếu năm 2005 có coupon là 6.875% và năm 2010 là 6.75%, so với coupon của trái phiếu vừa phát hành là 4.8% thì năm 2014-2015 VN giảm được khoảng 13.4 triệu USD tiền trả coupon, khá gần với con số BTC đưa ra.
Tuy nhiên VN phải trả premium cho 2 loại trái phiếu nói trên để các nhà đầu tư chấp nhận bán lại. Cụ thể ngày 6/11 trái phiếu 2005 có giá là 106.352 trong khi VN phải mua lại với giá 107, còn trái phiếu 2010 giá 113.418 phải mua 114. Với số lượng được hoán đổi như BTC công bố số tiền premium vào khoảng 4 triệu USD.
Một vấn đề nữa là số trái phiếu 2005 chưa hoán đổi được (45.6%) nếu BTC giữ cash (giả sử gửi ngân hàng lấy Libor khoảng 0.5%) thì chênh lệch giữa coupon (4.8%) và Libor khoảng 14.7 triệu USD trong vòng 1 năm, lớn hơn nhiều premium phải trả để hoán đổi (khoảng 0.6%). Do đó đáng ra BTC nên tăng premium lên để đổi được nhiều trái phiếu 2005 hơn. Tuy nhiên cũng có thể BTC cần tiền mặt làm việc khác nên không quá cần thiết phải đổi hết trái phiếu 2005 để tiết kiệm số tiền này.
Dẫu sao đợt phát hành trái phiếu vừa rồi có thể nói là khá thành công, chỉ tiếc là tỷ lệ hoán đổi không được cao. Hoán đổi được hết thì BTC không còn (mấy) tiền mặt để có thể "tiêu bậy" :-)
http://www.mof.gov.vn/portal/page/portal/mof_vn/1539781?pers_id=2177092&item_id=150169795&p_details=1
cùng cộng nha bạn
ReplyDeleteEm thích từ " tiêu bậy " của thầy :)
ReplyDelete